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灣區(qū)核心資產(chǎn)：網(wǎng)運(yùn)雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，高人工成本持續(xù)通脹

廣深鐵路主要運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)為貫穿大灣區(qū)的深圳—廣州—坪石鐵路段。公司在收入端采取網(wǎng)運(yùn)分離的收費(fèi)模式，鐵路網(wǎng)絡(luò)以固定費(fèi)用收取火車(chē)過(guò)路費(fèi)，同時(shí)自營(yíng)多條擔(dān)當(dāng)線路收取火車(chē)票價(jià)收入；成本端，2022年公司人工成本占比接近40%，因此受通脹因素的擾動(dòng)較大。

【資料圖】

平行分流尾聲：高鐵網(wǎng)絡(luò)基本落成，分流效應(yīng)邊際減弱

受網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，歷史上廣深港高鐵的開(kāi)通對(duì)廣深鐵路曾產(chǎn)生過(guò)兩次分流。但隨著廣東省內(nèi)交通運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)逐步成熟，鐵路客運(yùn)已經(jīng)形成高鐵為主干線、普鐵作支線補(bǔ)充的鐵路網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，目前高鐵對(duì)公司的分流效應(yīng)基本接近尾聲，公司主要業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)出明顯修復(fù)趨勢(shì)。

交叉引流起點(diǎn)：北上贛深，南下跨境，東延廣汕，西接廣湛，網(wǎng)絡(luò)價(jià)值充分演繹

坐擁廣州、廣州東、深圳三座市區(qū)火車(chē)站，普鐵線路穿越南北的廣深鐵路有著得天獨(dú)厚的區(qū)位優(yōu)勢(shì)和網(wǎng)絡(luò)價(jià)值。伴隨廣東省內(nèi)高鐵干線建設(shè)逐漸成形，灣區(qū)鐵路網(wǎng)逐步進(jìn)入優(yōu)化階段。公司以聯(lián)絡(luò)線形式接入高鐵網(wǎng)絡(luò)，北上贛深，南下跨境，東延廣汕，西接廣湛，網(wǎng)絡(luò)價(jià)值充分演繹，量?jī)r(jià)空間或已被打開(kāi)。

基建拓流接力：核心站點(diǎn)升級(jí)改造，普鐵屬性切換高鐵

接入聯(lián)絡(luò)線雖然放大了高鐵的輻射面積，但距離廣州實(shí)現(xiàn)“高鐵進(jìn)城” 的目標(biāo)仍有距離。根據(jù)《廣州市交通發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃》，未來(lái)廣州東站核心職能是與深圳、香港直通，而廣州站將成為廣州市高鐵樞紐。據(jù)廣州白云區(qū)委，預(yù)計(jì)2023年底白云站開(kāi)通將全面紓解廣州、廣州東站壓力。兩大站點(diǎn)高鐵改建的基礎(chǔ)已經(jīng)夯實(shí)，廣深鐵路迎來(lái)全面轉(zhuǎn)型高鐵運(yùn)營(yíng)的時(shí)代機(jī)遇。

票價(jià)改革持續(xù)：鐵路改革先行試點(diǎn)，轉(zhuǎn)型高鐵彈性打開(kāi)

作為鐵路改革先行試點(diǎn)，廣鐵集團(tuán)下轄的廣深鐵路自1996年就已獲批普鐵票價(jià)上浮政策，目前廣深鐵路下轄普鐵/城際列車(chē)定價(jià)基準(zhǔn)均處于領(lǐng)先全國(guó)水平，同時(shí)伴隨公司路網(wǎng)逐漸向高鐵屬性轉(zhuǎn)型，票價(jià)彈性已經(jīng)打開(kāi)，成長(zhǎng)空間可期。

投資建議：作為重要的交運(yùn)基礎(chǔ)設(shè)施，區(qū)位特性與網(wǎng)絡(luò)定位是決定企業(yè)價(jià)值的核心要素。廣深鐵路卡位大灣區(qū)核心路段，路網(wǎng)優(yōu)化進(jìn)程中公司迎來(lái)普鐵向高鐵轉(zhuǎn)換的重要機(jī)遇。預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為251.19\272.10\284.00億元，歸母凈利潤(rùn)分別為11.32\13.76\15.12億元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.28\16.68\15.18倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵路客運(yùn)需求修復(fù)不及預(yù)期、新開(kāi)線路數(shù)量低于預(yù)期、鐵路改革價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、平行高鐵、公路分流風(fēng)險(xiǎn)、重要站點(diǎn)改造不及預(yù)期、測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)、中國(guó)與國(guó)際市場(chǎng)并不具有完全可比性，相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考